事件
   
公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润281.65亿元,同比增长5.21%,其中2季度同比增6.66%;上半年实现营收833.54亿元,同比增长1.44%。期末总资产余额5.92万亿元,较年初增长0.99%;上半年公司加权平均净资产收益率为7.85%,同比下降0.74个百分点。期末不良率2.09%,环比1季度末提升了17bps;期末拨备覆盖率154.21%,较1季度末下降12.6个百分点。
   
点评
   
二季度非息收入带动营收增速提升;息差环比下降。公司上半年净利润同比增5.2%,其中2季度净利润同比增6.66%,环比1季度提高了2.8个百分点。2季度营收同比增长2.53%,环比提高了2.1个百分点;主要受益于公司非息收入实现快增,2季度公司非息收入同比增长23.92%(VS 1季度10.17%),其中手续费及佣金净收入同比增12.12%,手续费收入快增主要来自理财资金业务和托管业务的贡献,同比分别增24.6%和60.5%。期末非息收入占营收比重为37.9%,环比1季度提高了5.3个百分点。2季度净利息收入同比下降7.39%(VS 1季度下降4.65%),降幅扩大;主要受息差收窄拖累,我们测算的2季度净息差1.74%,环比收窄9bps,收窄幅度有所扩大(1季度收窄3bps),主要是二季度高收益资产略有收缩致生息资产收益率提升环比放缓。
   
上半年资产规模小幅扩张;低风险的零售资产仍是重点配置方向。公司上半年总资产规模扩张0.99%(其中2季度较1季度末扩张0.4%),资产扩张速度明显放缓;主要是严监管下公司压缩同业业务和投资类业务;上半年公司同业资产收缩37.8%,投资类资产收缩2.8%(其中二季度较一季度末下降4.4%)。结构上主要配向贷款,上半年贷款扩张9.6%,其中个贷增长20.4%,高于对公贷款3.9%增速,上半年新增个贷占新增贷款总额的74.9%;期末个贷占公司贷款总额的比重为38.6%,环比年初提高了3.5个百分点。公司零售业务主要是拓展信用卡业务,期末信用卡透支余额3789亿元,较年初增长42.04%,占个贷比重较期初提高了4.9个百分点至32.46%;上半年信用卡业务实现总收入218.65亿元,同比增长94.05%。
   
负债端,上半年公司存款增长5.7%,同业负债压缩9.9%,应付债券增长1.2%,但应付债券2季度压缩了2.7%;期末公司同业负债+应付债券占总负债的比重为37.1%,环比年初下降了3.5个百分点。
   
二季度加大不良确认暴露风险;资产质量压力仍在。期末公司不良率2.09%,环比1季度末提升了17bps;我们测算的2季度单季年化不良生成率2.29%,环比提升了46bps,不良生成环比明显提高。我们认为主要是公司加大了不良确认和处置,期末逾期90+/不良比例为104.5%,较年初下降了15.6个百分点,不良认定趋严。同时,期末公司关注类贷款比例3.83%,环比提升了18bps。公司关注类贷款比例和不良率处于行业较高水平,资产质量压力仍存。公司2季度单季年化信贷成本1.77%,同比提升2bps,环比下降19bps;在信贷成本下行以及不良生成提高的情况下,公司期末拨备覆盖率154.21%,较1季度末下降12.6个百分点,未来拨备计提存压。
   
投资建议和盈利预测
   
公司上半年业绩增速基本符合我们预期。中收表现亮眼;资产端扩张放缓同时偏向低风险的零售业务。虽然不良确认上有趋严但资产质量压力仍较大,同时拨备覆盖率已降到较低水平。我们预计2017年公司业绩同比增长5.3%,目前对应2017年PB为0.73倍,维持公司增持投资评级。
   
风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。