事件: 8月 20日, 浦发银行披露 19年中报。营收 976.0亿, YoY +19.0%;
   
拨备前利润 756.8亿, YoY +23.8%;归母净利润 321.1亿, YoY +12.4%; ROE达 13.78% (年化),同比下降 16BP;不良率 1.83%,拨备覆盖率 158.1%。
   
点评:
   
营收及 PPOP 增速较高, 息差提升支持净利润高增营收和 PPOP 保持高增态势。 1H19营收 976.0亿 YoY +19.0%, 仍处于较高水平。 净利息收入+其他非息收入 744.3亿, YoY +20.5%; 中收 226.9亿,YoY +14.2%, 延续了 18H1以来的强势回升态势。 净息差显著提升。 1H19净息差为 2.12%,同比提升 35BP。 主要原因: 1)发债融资和同业付息率同比下行 92BP 和 119BP; 2) 贷款收益率同比上行 11BP。 拨备前利润 756.8亿, YoY +23.5%, 比 19Q1仅下降 4pct, 盈利能力依然强劲; 归母净利润321.1亿, YoY +12.4%, 主要归因于息差扩大、规模扩张。 ROE 维持较高水平。 1H19年化 ROE 达 13.78%,同比-16BP, 保持稳定; ROA 同比+3BP。
   
贷款结构优化使风险缓释, 存款增速大幅提升贷款结构优化使风险下降。 19H1末贷款 3.71万亿,投资 2.09万亿,比年初分别增长 4.7%、 8.6%,投资增速较 18年显著反转。 增量拆解来看,贷款主要靠个贷(+1185亿,其中房贷+774亿、 消费贷款及其他+198亿)。 对公增加主要在金融业(+470亿)和制造业(+233亿),批发零售业大幅压降(-624亿), 风险仍在大力出清。 投资增量主要在非标、政府债和投资基金。 增量主要在信托/资管计划(+1144亿)、政府及准政府债(+436亿)、投资基金(+390亿)。 非标增量或主要源于理财老产品非标回表所致,风险可控。 存款增速大幅提升,付息率亦有所抬升。 19H1存款余额 3.67万亿, YoY +14.2%(18H1仅为 1.2%)。 其中,活期 1.64万亿, YoY +9.3%,定期 2.03万亿, YoY +37.5%。
   
是故 1H19存款付息率比 18年全年提升了 17BP 到 2.10%。
   
风险指标全线下降, 永续债和可转债使资本更充足贷款风险指标全线下降, 拨备覆盖率有所提升。 19H1末不良率/关注率/逾期率/逾期 90天以上比例依次为 1.83%、 2.91%、 2.43%、 1.47%,比年初下降 9BP/4BP/2BP/16BP。 拨备覆盖率较年初提升 1.67pct 到 158.05%。 资本充足率略有下降,但整体水平较高。 19Q2的三个资本充足率 9.80%、 10.45%、13.05%, 环比下降 28BP/31BP/46BP; 核心一级资本充足率空间仍有 2.3pct,对近 2-3年扩张约束不大。 7月 13日公告已完成的 300亿永续债,将补充64BP 的其他一级资本; 8月 17日 500亿可转债已获证监会核准,若成功发行并全部转股, 以 19H1的 RWA 静态测算, 将提升 107BP 的核心一级资本。
   
投资建议:业绩延续反转态势,风险指标全线下降浦发中报业绩延续 19Q1反转态势,资产质量持续改善, ROE 保持平稳。 预计 19-21年归母净利润增速为 9.7%/10.1%/11.8%,对应 EPS 为 2.09/2.30/2.57元,因其基本面大幅反转, 风险持续出清,维持目标估值至 1倍 19年 PB,目标价 16.90元, 维持买入评级。
   
风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。