零售贷款与贴现业务驱动业绩,对公贷款规模缩减
   
业绩提振的两大因素是规模扩张与净息差改善。贷款增长(YoY:11%)驱动规模扩张,其中,零售贷款(YoY:19%)增长强劲,较年初占比提升3%,与对公贷款同比下降-0.1%、占比下降6%形成对比。经济下行压力下,公司调整了对公贷款规模,加大零售贷款投放力度与票据贴现业务规模,缓解资产质量压力。拉低生息资产规模增速的主要因素是证券投资,或因金融工具确认与计量方法修改后,口径不可比造成。
   
手续费及佣金拖累非息收入,息差环比改善
   
非息净收入597亿,同比下降3.26%;在营收中占比35%,同比下降1.8个百分点。主要受手续费及佣金净收入同比下降14%拖累。利息收入方面,2018全年净利息收益率1.94%,同比上行0.08个百分点。我们测算公司三季度与四季度净利息收益率分别环比回升7BP与5BP,扭转了上半年下滑趋势,环比企稳向好。
   
公司加大清收处置力度,风险抵补能力显著增强
   
公司不良率1.92%,在三季度1.97%的基础上继续下降0.05个百分点。全年不良率逐季持续下降,同比降低0.22个百分点。不良贷款余额681亿,同比减少3.8亿。公司加大清收化解力度,核销613亿,同比增加100亿,不仅实现不良双降,还实现了逾期双降、信贷风险资产下降、90天以上剪刀差下降的目标。目前不良贷款的准备金覆盖率达154.88%,比上年末上升22.44个百分点;贷款拨备率(拨贷比)2.97%,比上年末上升0.13个百分点。风险抵补能力显著增强。
   
投资建议:公司依托集团多金融牌照下的综合化金融服务能力,有望实现新五年规划中的“打造一流数字生态银行”发展目标。数字化战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为16.3/17.9/19.4元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。
   
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。