1、全年经营业绩实现双增长
   
2018年全年,公司实现营业收入1715.42亿元,同比增长1.73%;实现归母净利润559.14亿元,同比增长3.05%。
   
从单季环比来看,四季度业绩增速有所下降。Q4营收同比增长1.33%,环比Q3下滑了6.98个百分点;归母净利润增速2.76%,环比Q3下滑了3.88个百分点。预计4季度单季NIM在环比下降,主要原因是由于存贷比较高,存款成本率在回升。但是我们预计由于其同业负债占比达20%,在继续降准,降低同业利率、银行负债端成本率下降的背景下,其NIM优势会在19年逐步体现。
   
盈利能力小幅下降。2018年加权平均ROE为13.14%,较去年下降了1.31个百分点;EPS为1.85元,较去年增加0.01元;年末BVPS为15.05元/股,较年初增加1.58元。
   
2、资产质量进一步夯实,不良率继续下降
   
2018年末,公司不良贷款率为1.92%,较年初下降了22个BP,较三季度末继续下降5个BP,降风险取得成效。
   
从2017年三季度以来,浦发银行的不良率一直持续下降。
   
2017年三季度最高达2.35%,到2018年底已经累计下降了0.43个百分点。
   
此外,从拨备计提来看,2018年公司拨备计提力度也在加大。截至三季度末,公司拨备覆盖率和贷款拨备率分别为152.60%和3.01%,较去年末分别提高了20.16%和0.17%。那么2018年末大概率仍会保持150%以上的拨备覆盖率。
   
3、注重资产负债结构调整,零售贡献有望继续加大
   
贷款占比提升。2018年,公司总资产为62868.37亿元,同比增速为2.44%,但总贷款增速我们预计在10%以上,从而贷款占比将提升。截至三季度末,公司总贷款34595.64亿元,较年初增长8.29%,而同比增长12.07%。
   
零售贡献在加大。资产端,截至三季度末,零售贷款占比达到40.73%,较去年年末提升1.85个百分点;负债端,截至三季度末,零售存款占比为19.27%,较去年年末提高3.25个百分点。
   
4、投资建议
   
我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售溢价、估值低。
   
其一、4季度数据再次说明风险在出清,4季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%,尽管在股份制银行中依然维持高位,但是预计也是股份制银行(除招行外)中4季度不良率唯一下降的银行。我们预计随着核销力度加大以及经过1年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019年其不良率将继续下降,因为之前的不良已经得以暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。
   
其二、2018年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有新增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行政策及时到位;2018年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到42%,零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助金开放银行的业务发展模式,预计在零售端优势会持续改善。
   
其三:估值低。我们预测19/20年营业收入同比增长7.8%/9.2%,归母净利润同比增长5.7%/8.1%,对应的PE分别为5.42/5.01,对应的PB分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级,6个月目标价13元。
   
5、风险提示
   
影响公司股价风险主要存在于:一是业绩不大预期;二是在宏观经济大幅下降下,资产质量可能会大幅上升。