一、事件概述。
   
浦发银行10月27日晚间发布三季报称,前三季度营业收入1247.68亿元,同比增长3.18%;归属于母公司股东的净利润418.92亿元,同比增长2.97%。
   
二、分析与判断。
   
利息与非息收入表现均好于上半年。
   
前三季度归母净利润同比增长2.97%。考虑营业收入同比增速3.2%与一季度0.4%、上半年1.4%比稳步提升;拨备前利润增速4.1%也高于上半年和营收增速。影响净利润增速的主要因素来自于拨备计提的压力。营收中利息收入与非息收入均表现好于上半年。其中净手续费前三季同比增速14.2%,单季同比增长29%,单季表现也好于上半年。
   
资产端收益提高拉动息差扩大。
   
前三季度利息净收入降幅收窄至3.6%,单季同比提高1%。三季度末总资产增速放缓至9%,三个季度增速逐步放缓;单季环比增长2.5%,也略低去年同期。因此我们认为净利息收入表现明显好于前两季度主要源于息差明显提升,我们测算单季息差提高10BP至1.88%。拉动息差的主要因素是资产端收益率的提高,提高7BP至4.33%。负债端环比小幅下降2BP至2.58%。考虑CD+同业负债占比与二季度相比并无下降,占比小幅提高至35.1%;存款结构变化不大。因此推测成本率的稳定受益于同业市场利率的环比小幅改善,而资产端收益率三个季度的持续提高具有弹性,助力息差提高。
   
存量风险逐步确认,拨备水平承压。
   
三季度末不良率2.35%,环比提高26BP,同时关注类贷款率下降43BP,我们推测不良率的提高主要来自于存量风险的不良确认,因此单季不良生成率提高较为明显。不良逐步确认的同时,我们推测公司也加大了核销的力度。受此影响拨备覆盖率下降了20%,降至134.6%,低于监管红线,预计未来拨备计提压力将会提高。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
我们认为宁波银行资产质量在同业中较为优异,有助于其通过拨备释放利润;中间业务收入贡献提高保持业绩高增长。预计17-19年BVPS为13.81/15.24/16.76元,对应PB分别为0.9/0.8/0.8。