浦发银行利润基本符合预期:利润增长的主要驱动来自生息资产规模扩张10.1%、中收提升12.1%,息差同比收窄32bps对利润形成负面影响。支出方面的成本收入比较去年同期+1.7pct至23.65%,年化信用成本为1.83%。上半年NIM1.82%,同比下降32bps,较去年全年下降21bps,上半年息差进一步收窄。
   
信贷资产积极扩张,同业压缩明显,存款中速增长:从资产配置上看,贷款(YoY+23.9%,HoH+9.5%)是资产端最主要的规模驱动因素。同业资产(YoY-16.4%,HoH-37.8%)大幅压降,带动同业资产/负债缩表。债券投资中增配了部分交易性金融资产(HoH+51.7%),其余各项基本保持稳定。负债方面,存款中速增长(YoY+7.3%,HoH+5.7%),特别是其中活期存款的增长相对积极,指向年内公司加大了对存款的吸收力度。
   
不良加速暴露,拨备承压。公司期末不良贷款余额为633.97亿元,较上年末增加112.19亿元,不良率为2.09%,较上年末大幅上升20bps,环比一季度上升17bps。二季度单季度不良的生成(0.54%)仍高于去年同期水平,上半年累计不良生成率(0.98%)也高于去年同期水平(0.84%),二季度核销/处置率0.30%。公司关注类贷款占比3.83%,较一季度上升18bps。逾期贷款占比仍处于高位,期末占比达2.91%。期末拨备覆盖率为154.21%,环比一季度下降超过12pct,逼近监管红线,未来拨备计提面临较大压力。
   
盈利预测:我们预计浦发银行2017-2018年的归母净利润分别为556.13亿、584.49亿,对应EPS分别为1.98元、2.08元,维持增持评级。